市場焦點

中國央行公佈9月末外匯占款較前月下降3375億人民幣，至22.91兆人民幣，為連續第11個月下滑，並創2016年1月來最大降幅 未來資產觀點：中國9月外匯占款下滑擴大，加上近期人民幣貶值加速，人民幣兌美元突破 6.7，令市場投資人回想起去年8月人民幣自由化時，中國資本連續大幅外逃，外匯存底驟降，造成全球金融市場動盪不安。9月外匯占款降幅雖然擴大為3000億人民幣以上，但相較於去年底今年1月動輒5000億至2兆人民幣的流出相比，尚未落入失控範圍，惟仍應緊盯後續發展是否有擴大趨勢。人民幣正式納入SDR後，一路走貶，若參考人民幣對一籃子通貨(CFETS)走勢，中國對人民幣逐漸放手後，走勢理當趨貶。美元近期的強勢，主要來自年底升息預期，但在美國經濟僅是溫和(弱勢)復甦前題下，強勢美元難以為繼，而歐元更面臨英國脫歐的不確定性，因此資本外流有限，故我們認為此次人民幣的貶勢不致失控而成為風險來源。

未來資產觀點：在上週五(10/14) Yellen的談話完整了全球貨幣政策的拼圖，未來1~2季不會有緊縮貨幣的可能。這解決了市場近期擔心資金會回流美國造成新興市場資產評價下跌的疑慮。至年底，市場擔心的焦點會放在英國脫歐及希臘憲改等兩大議題上，這對歐洲的資產配置會有較大的波動影響。因此整體考量上，在資產配置上新興亞洲仍會是市場首選。從歷史經驗，4Q16股優於債。

未來資產觀點：Fed主席葉倫週五談話並未對升息做任何暗示，僅表示願意容忍通膨超過目標水準，以維持美國經濟成長。此鴿派言論暗示若未來油價上漲帶動美國整體通膨上揚，在美國經濟成長依然低迷的情況下，Fed會繼續維持緩慢升息的步調，以避免美國經濟成為失速列車。 勞動市場接近完全就業，通膨卻遲遲無法達到目標2%，今年GDP成長也可能摔落2%以下，供給過剩的經濟使Fed主席葉倫不擔心通膨飆漲，反而擔心美國經濟表現。因此，Fed貨幣政策將持續支撐經濟，不會過度緊縮，美國總統大選後，也可望推出刺激景氣的財政政策，經濟有望緩步回升，故投資人可尋找與景氣連動度高的資產進行投資，以搭上美國經濟上揚的順風車。

大立光及台積電昨日舉行法說會，不過股價卻提前走跌，加上美國期指也突然翻黑，拖累台股早盤開平高後隨即翻黑，盤中一度跌破 9200點，終場下跌33.43 點，以9219.17 點作收，成交值719.66億元。 未來資產觀點：台積電第3季毛利率因新台幣匯率影響，滑落至50.7%，較第2季下滑0.8個百分點，不過稅後淨利新台幣967.59億元，創歷史新高，並優於預期。第4季業績表現可望淡季不淡，合併營收將僅季減0.9%至2%，毛利率將約50.5%至52.5%，優於市場預期，雖然如此台積電法人說明會後，美國存託憑證(ADR)下挫2.62%，以利多出盡反應，恐將不利台股表現。由於目前國際情勢與股市皆不穩定，市場信心受打擊，使得中小型股的表現波動將會加劇，然大型權值股比現會相對穩定，目前對盤勢看法還是認為會盤整在9000點以上，待國際情勢穩定才有機會反彈上攻。

9月FOMC會議紀錄顯示官員們對就業市場與通膨預期的看法仍存有分歧，由於就業市場仍有缺口，但失業率已達Fed長期目標，過慢升息或使未來通膨無法控制，因此決議等待更多數據來判斷合適升息時點。 未來資產觀點：10月以來美國十年期公債殖利率已上漲至17.5bps至1.77%，改寫6/6來新高，儘管因油價快速走高引發市場對未來通膨預期升溫，但考慮到國際間政經仍有諸多不確定性，加上美元過強不利於美國經濟，未來Fed升息速度緩和，使得美債殖利率上檔空間有限。雖然新興市場短期仍會有波動，但我們不認為整體投資情緒會快速轉趨保守，在震盪中不妨看看體質佳的國家或企業，作中長線的佈局。

台股昨日台股開高走低，受韓國三星手機停賣激勵，開盤即突破 9300 整數大關，但在台幣呈現猛貶下，台股便出現震盪下挫態勢，成交量亦放大至 883 億。 未來資產觀點：台股昨日開高後高檔賣壓漸漸湧出，空方勢力增強，目前蘋概、財報佳股有出現利多出盡現象，台股近期雖會呈現一波回檔修正走勢，但並沒有破壞整個多頭格局，外資在昨日還是呈現買超狀況，期貨淨多單縮減至 82682 口但還是維持高檔。整體來說，籌碼面還是呈現中性偏多格局，摩台抗跌表現強於台股，外資還是偏多台股，OTC部分呈現重挫，顯見內資還是依然保守看待，短期會有正常性修正，待國際盤勢穩定後台股還是有機會挑戰高點。

歐洲央行(ECB)行長德拉吉上週六(10月8日)在國際貨幣基金組織(IMF)年會上發表講話時表示，歐元區通膨率可能在2018年末或2019年初達到目標水準，而且沒有證據顯示超寬鬆貨幣政策正在導致資產泡沫。德拉吉還表示，到今年底或明年初的幾個月，通膨應該會上升並趨向1%，之後升至高於1%，尤其是受助於能源價格的基期效應。 未來資產觀點：日前傳出歐洲央行可能縮減購債規模令市場憂慮，然而德拉吉的最新發言還是相當肯定量化寬鬆的效果，即便因為油價大漲可能導致通膨升溫，但目前歐洲央行並不認為寬鬆政策對經濟有負面影響，有助於化解市場對於退出量化寬鬆的疑慮，風險資產吸引力依舊，對投資人而言為一正面訊息。

台股今天維持低量，中午過後隨著台積電由黑翻紅，指數最後翻揚，終場以9284.31點作收，上漲12.03點，漲幅0.13％，成交金額617.23億元，維持600億元低量。 未來資產觀點：台股近期陷入低量潮，單日成交值僅約600億元，僅外資青睞的個股才有表現機會，內資不願入場仍是目前隱憂，尤其是散戶指標融資餘額在上漲過程中幾乎聞風不動，不過就目前盤面還是外資撐盤，即使內資散戶不給力，但仍不會破壞多頭格局。時序進入4Q，預估台股短期持續呈高檔整理，外資期現貨持續偏多，台股 9月營收陸續公布，且重量級公司法說會登場，可望釋出正面訊息，加上美股財報週登場，大部分獲利表現將優於預期，在利多題材眾多下，有助台股延續盤堅格局。

Markit公布歐元區9月製造業與服務業綜合採購經理人指數（PMI）最終值降至52.6，低於 8月的52.9，也是2015年1月來最低。在政治氛圍改變之下，決策官員正苦於支撐成長和通膨，歐元區部分大型經濟體即將舉行大選，英國如何脫歐、歐盟如何將移民整合入已深受高失業率所苦的勞動人口，都是充滿挑戰的議題。 未來資產觀點：本周傳出歐洲央行可能逐步退出量化寬鬆，而最新的PMI數據也宣告這樣的機會並不高，畢竟歐洲央行難以實現他們對於通膨目標的承諾；貨幣環境短期內還是會相對寬鬆，風險資產的吸引力不減，因此不妨趁著市場震盪波動之際，尋求在相對低檔的投資標的。

印度央行意外將回購利率從6.50%下調至6.25%，為2010年11月以來最低水準，並下調逆回購利率25個基點至5.75%。 未來資產觀點： 此為印度新任央行行長Patel上任後，首次主持的貨幣政策會議，出乎市場意料降息一碼。印度經濟近況，無論是製造業、服務業或是民間消費等表現看來不差，因此雖然8月份通膨降為5.1%，拉出降息空間，但仍未到需要擴大刺激階段。印度央行會後聲明表示，此次降息並非單純針對通膨目標4%(±2%)而調整，而是考量全球平均中性利率(Neutral rate)已由先前的1.5%降至1.25%。顯示RBI在Patel上任後，政策目標已由Rajan時代轉變，因此我們認為不排除未來半年內還有再一次降息的可能，對印度的流動性產生助益，加上GST通過，今年雨季降雨量優於去年，及公務員薪酬調整等，將有利印度民間消費攀升，並吸引國際資金繼續往新興亞洲流入，因此我們建議任何市場震盪，都是布局新興亞洲風險性資產良機。