市場焦點

9月美國ISM製造業指數重回榮枯分水嶺之上，自8月49.4上升至51.5。主要貢獻來自於新訂單指數從49.1升至55.1，創3月份以來最大漲幅。而同天公佈的Markit PMI終值也自初值51.4上修到51.5，亦顯示製造業經理人對前景看法仍正向。 未來資產觀點：追蹤近期製造業相關數據，包括耐久財訂單與商業庫存優於預期，凸顯製造業面臨風險降低，若能持續改善，將有助於Fed實現今年升息規劃。對市場而言，美國景氣轉強，將有助於企業獲利的提振，在基本面的支持下，我們不看淡長期投資前景，反倒應在震盪中尋找加碼機會。

美國8月核心PCE物價指數年比由1.6%上升至1.7%，符合市場預期；9月密大消費者信心指數終值為91.2，為四個月以來首次上揚，其中，1年通膨預期持續下降，但中長期通膨預期仍在2.5%-2.7%間震盪。 未來資產觀點：IMF報告指出，通膨長期低迷會改變企業與家庭對通膨的預期，若中長期通膨預期顯著下滑，企業將減少投資，家庭也會放緩消費力道，疲弱的需求將形成通縮，惡性循環下，經濟將陷入通縮陷阱。儘管美國通膨離2%仍有一段距離，但核心PCE物價維持在1.6%-1.7%之間，消費者中長期通膨預期也在2.5%-2.7%間震盪，物價與通膨預期未有明顯走低的現象，顯示美國目前並無通縮風險。在目前貨幣政策寬鬆、通膨維持在一定區間、就業與薪資持續改善情況下，反而有助於消費支出表現，投資人可多留意消費題材相關資產。

央行於9/29舉行第三季度理監事會，由於國際經濟成長和緩、國內景氣回穩，加上明年通膨展望溫和，理事會決議維持政策利率不變，有助物價與金融穩定，且維持貨幣寬鬆，可協助經濟成長。將重貼現率、擔保放款融通利率及短期融通利率分別維持在年息1.375%、1.75%及3.625%。 未來資產觀點：央行維持利率不變，符合市場預期，為中止連四季降息半碼的基調，但仍維持貨幣寬鬆政策不變。由於近期二個月出口正成長及景氣亮穩定綠燈，且8月外銷訂單及工業生產轉正，顯示國內景氣有落底回升跡象；目前多數國家央行認為貨幣政策已近極限，改以財政政策接續刺激成長。因此，央行本次維持利率可增加未來政策的空間，以防景氣回升不如預期。

梅姬颱風襲台期間，國際市場重點回顧：美國總統大選首場辯論，希拉蕊佔上風；德意志銀行危機再現，拖累歐股表現；美國8月耐久財訂單與上月相比持平，但優於市場預期，且扣除飛機與國防後的資本財訂單成長0.6%，已連續三個月上升；OPEC達成限產協議，油價大漲，能源股與高收益債可望受惠。 未來資產觀點：希拉蕊在總統辯論中表現出色，緩解市場擔憂，帶動美股上揚，且美國經濟最弱的一環---資本財訂單也持續改善，顯示籠罩在美國金融資產上的烏雲正逐漸退散。儘管德意志銀行這顆不定時炸彈持續牽動著市場情緒，但在最壞的情況發生時，相信ECB將會擴大寬鬆貨幣政策，消弭市場緊張氣氛。因此，投資人不妨在市場震盪時逢低布局，若擔心美國總統大選與歐洲金融業，可選擇基本面較佳之亞洲市場作為布局重心。

未來資產觀點：歐元區8月綜合PMI指數，如市場預期較上月下滑至52.9，連續三個下滑。從先前歐洲ECB、日本央行及美國FED利率政策持續維持寬鬆環境，顯示全球經濟仍需要更多的刺激，來脫離目前的困境。在資產投資上也會有相同的狀況，當市場預期心理走向平淡，投資利潤空間也相對壓縮，此時資產配置建議以長期投資為目的的配置。

經濟部公布8月外銷訂單379.3億美元、年增率+8.3%(前值-3.4%)，中止連續16個月負成長。依接單貨品部分，8月僅精密儀器-6.9%(前值-15.8%)，餘七大貨品均正成長，而佔比前二大的資訊通信及電子產品接單分別為105.2億美元及104.4億美元、年增6.6%(前值-3.3%)及 16.5%(-1.8%)；依主要訂單地區，除日本接單-9.5%，對美國、中國大陸及香港、歐洲、東協六國接單都正成長。 未來資產觀點：台灣8月外銷訂單年增+8.3%，中止16個月負成長，擺脫經濟停滯不前的處況。訂單正成長主因於動裝置推陳出新，帶動組裝代工及相關產業供應鏈之訂單明顯增加；由地區別來看，美國訂單年增+15.1%(前值-1.6%)，主因於iPhone7/7Plus上市拉貨，拉升台廠相關供應鏈訂單。由於出口值連2個月正成長、景氣燈號轉為穩定的綠燈及外銷訂單轉正成長，外貿持穩帶動國內景氣回升，市場預期台灣央行9月底持續降息機率低，但仍維持寬鬆的貨幣政策不變。

9月FOMC會議沒有懸念，Fed關注美國景氣與金融市場風險不急於升息，同時官員們利率預估點陣圖預示2016年僅會升息一次，雖然主席Yellen會後表示維持每次會議中啟動升息的可能，但鑒於11月會議時間距美國總統大選不到一週，市場共識12月還是升息之選。 同日稍早日本央行(BOJ)希望保持日本10年期公債殖利率在0%附近，強化其利率前瞻指引，同時承諾保持寬鬆貨幣政策直至通膨回到2%以上，若有需要仍會加碼寬鬆計畫，因為無設定政策期限，被解讀為向市場釋出無限寬鬆訊號，此外新的政策可望降低負利率對金融業的衝擊，有利改善金融業估值。 Fed下調了長期中性利率且暫不行動，BOJ、ECB、BOE三大央行持續購債寬鬆，提升風險資產上漲的可能，此外隨著短期美元走強壓力減輕，新興市場匯率可望持穩的情況下，我們仍看好新興市場整體表現，投資人不妨順勢在波動中把握佈局良機。

先前美國住宅建築商協會公佈的9月NAHB房產市場指數上升至65，創2005年10月以來最高水位，讓市場對於美國房地產更加看好；然而，最新公布的美國8月新屋開工數卻大幅下滑5.8%， 只有114.2萬，低於預期的119萬，美國8月營建許可下滑0.4%，跌至4月以來最低，遠差於預期的1.8%。 未來資產觀點：本周最重要的關注焦點，就是美國聯準會的利率決議，開會之前官員們不再發言，因此市場會更加集中關注會議前夕的經濟數據，整體來看，美國新增非農就業人數不如預期，通膨水準也未達標，ISM製造業與服務業數據雙雙惡化，如今就連相對穩健的房地產表現都不強，再度凸顯聯準會沒有立即升息必要的事實，而當不確定因素逐漸消除之後，市場仍將回歸正軌，因此目前的市況波動反而可視為相對良好的布局契機。  

未來資產觀點： 8月Fed主席Yellen在Jackson Hole發表演說後，投資人預期升息機率提高，全球金融市場進入動盪，新興亞洲市場國際資金開始小幅流出，在上週單週合計流出5.9億美元，台灣三個交易日就流出9.05億美元。然而星期一(9/19)多數亞股開盤後便一反上週疲弱強勢反彈，且亞幣也重新轉強。Fed 9月升息機率即便升高，然就市場利率期貨觀察，投資人認為機率僅20-30%，搭配8月以來的經濟數據來看，製造業、勞動市場及上半年GDP，也屬差強人意，我們仍認為12月才是較有可能的升息時點。對比去年8月，市場也同樣擔心9月美國升息，加上人民幣貶值，造成市場大幅回檔，在FOMC會議決定不升息後，全球金融市場上演一段慶祝行情，其中亞洲(不含日本)市場指數上漲約13%，這或許可作為今年的借鏡，因此我們認為盪震拉回，都是加碼布局新興亞洲市場的良機。

回顧美國上周經濟數據表現，通膨微幅攀升，但消費者對未來通膨預期並未上揚，零售銷售與密大消費者信心指數則不如市場預期。 未來資產觀點：儘管通膨微幅上揚，但9月以來的經濟數據(ISM製造業與非製造業指數)略顯疲弱，故Fed於本周升息仍有一定難度。日本央行除公布利率決策外，也將對其貨幣政策框架進行全面評估，投資人可關注日本央行對其負利率與資產購買的看法。兩大央行利率決策會議之前，市場恐陷入震盪整理，投資人可靜待央行公布結果，以做進一步的資產配置。