市場焦點

美國8月ADP新增就業人數為17.7萬人，優於市場預期的17.5萬人，其中，服務業就業人數增加18.3萬人，抵銷商品生產就業人數的下滑。ADP就業人數表現良好，使市場預期本週五晚上公布的非農新增就業人數有望達18萬人以上。 未來資產觀點：繼上週市場等待Fed主席Yellen的談話後，本週資產又因等待非農就業數據表現，而陷入狹幅區間震盪格局；即使Fed官員鷹派談話令市場對9月與12月的升息預期加溫，但市場更相信數據會說話，故本周五非農數據顯得格外重要。惟美國通膨並未快速上揚，Fed仍有空間可以放緩升息腳步，加上歐元區8月通膨與失業率皆未見改善， ECB可能推出新的刺激措施，英國與日本也保持寬鬆的貨幣政策，故在未見到資金開始緊縮之前，資產價格回檔便是投資人布局的好時機。

先前公布了美國最新通膨數據降溫，顯示Fed沒有立即升息的壓力，將本周初的鷹派氛圍壓抑下來，然而Fed副主席Fischer在接受彭博電視台的最新採訪時又再度發言，表明數據顯示美國已經非常接近充分就業，未來升息路徑將取決於經濟狀況，不認為升息會是一次就結束，又增添鷹派氣勢。 未來資產觀點：雖然日前公布的個人消費支出物價指數(PCE)數據偏弱，但隨後公布美國8月消費者信心指數上升至101.1，優於市場預期的97，且S&P/Case Shiller房價指數年增 5.1%，都代表美國經濟各方面穩健的一面，也增添鷹派的發揮空間；然而，Fed不斷強調升息步伐會視經濟狀況而定，因此只會慢、不會快，幅度也不至於過大，對市場的衝擊有限，反而受到升息議題而回檔的優質標的，會出現逢低布局的機會。

美國 7 月消費者支出月比上升 0.3%，已連續4個月成長，個人收入上升 0.4%，儲蓄率亦由 5.5%上升至 5.7%，物價方面，受油價拖累影響，7 月個人消費支出物價指數 (PCE) 年比由 0.9%下降至0.8%，核心 PCE 已連續5個月維持在1.6%。 未來資產觀點：就業市場表現強勁，失業率維持在低點，薪資成長也超過2%，但通膨(核心 PCE)仍未見起色，依然在1.6%附近徘徊；原物料價格低迷，抵消薪資上漲，企業必須轉嫁成本的壓力，故我們尚未看到Fed擔心的問題，即薪資上漲與勞動市場強勁所帶來的通膨壓力；在通膨溫和的情況下，即使就業數據持續亮眼，Fed仍有空間可以放緩升息步調，故股債市在小幅回檔後，未來仍有表現的空間。

美國聯準會主席Yellen在全球央行年會表示，鑒於勞動市場表現良好，加上對經濟活動和通貨膨脹的展望正向，利率上調的理由在最近幾個月增強。週五聯邦基金利率期貨9月升息機率上升到44%，12月則達到58%。 未來資產觀點：Yellen言論重心是美國經濟能否達到Fed充分就業和物價穩定目標，在物價數據未見明顯升溫前提下，我們認為Fed需要更多數據佐證再次升息是否適宜，若本週新增非農數據超乎市場預期值18萬人，屆時9月會議升息機會便顯著上升，難免令市場再次震盪。惟考量到Fed升息路徑緩和，對相對高息的新興市場債券影響有限，逢回不妨視為中長線佈局良機。

美國初領失業救濟金人數減少1千人至26.1萬人，已連續77週低於30萬人以下，顯示勞動市場依然穩健。7月耐久財訂單月比成長4.4%，且扣除飛機與國防後的資本財訂單成長1.6%，皆大幅優於市場預期。 未來資產觀點：企業投資是美國近兩年經濟成長中最弱的一環，也進一步影響美國勞動生產力表現；資本財訂單下滑，企業投資需求不振，即使企業手握大把現金，也寧可買回庫藏股，而不願進行投資，但近2個月資本財訂單呈現正成長，7月升幅為1月以來最大，耐久財庫存水位降至2015年6月以來低點後出現反彈，為企業投資帶來一線曙光，投資增長力道若能延續下去，下半年美國經濟將錦上添花，勞動生產力成長也可望逐步恢復，進而推升股市表現。

美國7月成屋銷售總數年化539萬棟，低於市場預期的551萬棟，及6月份的557萬棟。 未來資產觀點：美國7月成屋銷售放緩，僅539萬棟，較前月下跌3.2%，不及預期的下跌 1.1%，也終止了過去四個月來的漲勢。成交量雖然下滑，但銷售價格的中位數卻較去年上漲5.3%，為24.41萬美元，顯示市場需求依舊存在，但也漸趨謹慎。即便如此，美國房地產的高點或泡沫還有一段距離，以7月銷售速度來看，庫存去化週期約4.7個月，仍處於6個月以下的健康水準。從美國勞動市場觀察，新增非農就業人口數、失業率及薪資成長率，尚在健康逐步復甦軌道，加上房貸利率也處在歷史低檔，對成屋銷售及價格都是有利支撐，因此我們持續期待美國經濟溫和復甦。

週二公布數據顯示，Markit歐元區PMI從7月53.2上升到53.3，創七個月新高，6月英國退歐公投事件對歐元區製造業信心影響有限，歐元區經濟持續保持穩健增長，為ECB政策保留彈性。 未來資產觀點：相較多數新興國家仍有降息空間，已採負利率的歐元區還需要更多時間觀察政策效果；相較一味期待央行降息，不妨看看歐元區的財政政策動向。週一德、法、義三國領導人會晤提到財政政策刺激可能性，一旦財政政策能搭上寬鬆貨幣環境，使得中長期經濟復甦更值得期待，屆時更利於歐元區資產表現。

未來資產投信：包含上週五連續兩天，國際資金在新興亞洲市場由買轉賣，尤其觀察台灣股市及匯市更為明顯。由於全球央行維持貨幣寬鬆政策，加上歐盟存在結構性問題，自今年3月以來國際資金便陸續湧向新興市場，使新興亞洲股市落底反彈，尤其在英國退歐公投後，亞洲市場幾乎被國際投資人視為避風港，股、債、匯市甚至連REITs都一起水漲船高。近期的國際資金流出，要判定為資金狂潮結束，言猶尚早，從亞洲各國匯率表現來看，除了台幣有較明顯貶值外，其他國家匯率均相對穩定，且微幅升值，並未看到資金有大幅流出現象，此應是國際投資人部份獲利調節部位所致。回歸到這波資金源頭，美國FED在9月升息的機會仍低，新興亞洲國家扣除中國，其餘各國央行都還有再降息的條件及意願，加上美元走勢相對偏弱，因此我們認為資金浪潮尚未結束，風險性資產還有表現空間。

上周Fed重量級官員-紐約Fed總裁Dudley表示9月升息仍有可能，舊金山Fed總裁William也表示升息拖太久會讓美國經濟付出太多代價，一時間鷹派大行其道，但都不敵7月FOMC會議記錄偏向鴿派，認為升息需要更多證據顯示經濟好轉，使得短期內升息的可能性又降低了。 弱勢美元有利於新興市場與美元計價商品。 未來資產觀點：Fed對升息態度並不強硬，因此弱勢美元趨勢還是可望持續，當然本周還是要看葉倫的態度是否有所轉變；資產配置大方向依然有利於新興市場與美元計價的原物料商品，尤其新興市場包括新興亞洲與拉美股市，以及新興市場當地貨幣債與新興高收債，都是在資金行情浪潮之下可以著墨的標的。

未來資產觀點：近期美國經濟數據表現平穩維持成長的趨勢，也因此FED官員升息的言論也跟著被市場放大解讀，連一直主張升息的葛老也有新聞版面了。事情是這樣的，FED長期告訴大家的升息條件中，就業與PCE，從7月份聯準會的會議記錄中顯示，官員們關注就業市場的成長是否停頓；PCE年增率目前遠低於FED設定的2%尚有一段距離，從PCE指標的組成比重，看不到可快速推升PCE指標的項目，因此從數據看，FED升息的條件尚未成熟，不過決定權 在 Yellen手上。在大環境沒有改變向的跡象，以區域別新興市場仍有投資價值，以投資產品別，亞洲高收益債券仍是市場青睞的。