資產配置建議

市場分析： 全球總經： 6月份投資焦點仍聚焦在地緣政治與全球貿易談判上。川普政府正施壓盟友，要求各自對伊朗原油進口量降至零，屆時美國也將重新恢復對伊朗全面制裁。該行動將影響多國利益與組織內部關係，研判OPEC成員不會貿然行動，供給缺口預期將支撐原油價格維持高檔，推升全球通膨，但短線油價走勢波動將加劇。全球主要央行貨幣政策上，美國Fed鷹派表述高於市場預期，升息點陣圖預估中位數、經濟增長預估與通膨預期上修。而ECB會議鷹派程度不如預期，第一次升息時程仍尚未納入討論。在Fed貨幣政策方向仍相對鷹派高於ECB下，預計將持續替美元走勢帶來支撐。美方態度反覆、缺乏誠信，祭出對中國500億美元商品25%懲罰性關稅。在中方同等力度規模回擊後，美方預計將再加碼懲罰性關稅商品規模。綜合目前觀察，上述風險因素短期內難以消除，預計仍將對未來一個月市場造成較大波動。 經濟數據方面，根據花旗經濟驚奇指數顯示，6月份成熟國家方面，僅美國數據較上月值下行19.4相對走緩，但日本與歐元區方面，分別較前月數值上行28.0與30.1呈現反彈，顯示成熟國家經濟相對回溫。根據CFTC數據顯示，看多美元的非商業性持倉淨部位逐漸上升，但仍處相對中性水位，但看多歐元的非商業性持倉淨部位處於相對較擁擠交易，在美國Fed貨幣政策方向仍相對鷹派高於歐洲ECB下，仍有利美元多方走勢。新興國家花旗經濟驚奇指數方面，亞太與新興歐非中東其數值分別較前月下行16.5與4.9，拉丁美洲部分則於谷底反彈上行28.7。新興市場經濟趨勢整體仍偏弱，低於市場預期。 企業獲利預期方面，根據Bloomberg統計未來12個月MSCI全球股票指數EPS估值過去一個月下修0.31%，顯示全球企業獲利狀態預期走緩。MSCI北美股票指數上修0.21%、MSCI歐洲股票指數下修0.98%、日經225指數上修0.37%、MSCI亞太(不含日本)指數下修1.10%、MSCI新興歐洲指數上修0.24%、MSCI拉美指數上修0.03%，區域表現呈現分化。預期未來一個月，全球貿易談判不確定性與歐洲民粹主義增溫仍為市場主要負向震盪因子。策略上建議保守佈局，美元資產為相對可考慮之標的。   國際市場動向： 6月份風險資產走勢分化，MSCI全球(不含新興市場)下跌0.17%，S&P500上漲0.48%，道瓊歐洲600下跌0.82%，日經225上漲0.46%，MSCI亞太(不含日本)指數下跌4.12%，MSCI新興歐洲指數下跌1.48%，MSCI拉美指數下跌3.26%。美國10年期公債殖利率持平於2.86%水準，美元指數上漲0.52%。   資產配置建議： 股債比：股六、債四 企業獲利與經濟基本面為股市動能，著重評價面擇優佈局。 美國通膨逐步增溫將推升通膨預期，短期債市仍相對承壓，股票表現優於債市概率相對高。 股市配置：成熟股四成、新興股二成 成熟股：稅改、經濟與企業獲利增長等利多有望支撐美股盤整後上攻。 新興股：企業獲利估值變動區域間分歧，聚焦企業獲利上修幅度較大之區域與個股，逢低拉回進行佈局；美國升息預期加強帶動美元走升，新興市場貨幣短期承壓，短線上或壓抑新興市場股市表現。 債市配置：高收益債與新興債利差較具吸引力 美國Fed今年升息四次預期靴子落地，美債殖利率大幅攀升風險下降，待美元強升趨勢告一段落，全球債市將重新贏來佈局機會。 美國通膨穩定向上持續推升升息預期，高收益債短線修正後加大報酬預期。

全球總經： 5月份投資焦點仍在地緣政治與全球貿易談判上。美國繼退出伊朗核協議後，施壓伊朗全面放棄核武以重回談判桌，市場專家普遍認為美方施壓條件將無法與伊朗達成共識，故預計恢復對伊朗原油出口貿易制裁概率仍大，中期將支撐原油價格走升，推升全球通膨；但OPEC與俄羅斯考慮逐步縮減減產規模，短線油價走勢波動將加劇。此外，歐元區義大利與西班牙政局不穩，或對歐元前景構成壓力，支撐美元續強。貿易談判方面，雖中美會談優於預期，但會後不到兩週，美國即宣布將對中國規模約500億美元進口商品徵收25%關稅，同時對加拿大、墨西哥、歐盟等地進口之鋼鐵、鋁課徵關稅。川普團隊反覆無常，持續替市場帶來負面不確定性。綜合目前觀察，上述風險因子短期內難以消除，預計仍將對未來一個月市場造成較大波動。 經濟數據方面，根據花旗經濟驚奇指數顯示，5月份成熟國家與新興市場國家經濟數據普遍低於市場預期。成熟國家方面，惟日本數據較上月值上行6.2相對較好，但美國與歐元區方面，分別較前月數值下降25.4與14.1，顯示成熟國家經濟整體放緩。根據CFTC數據顯示，看多美元的非商業性持倉淨部位仍處中性水位，但看多歐元的非商業性持倉淨部位處於相對較擁擠交易，在歐元區民粹主義增溫下，仍相對有利美元多方走勢。新興市場方面，經濟趨勢整體仍偏弱，低於市場預期。 企業獲利預期方面，根據Bloomberg統計未來12個月MSCI全球股票指數EPS估值，過去一個月上修0.13%，顯示全球企業獲利狀態仍持續改善。MSCI北美股票指數上修0.54%、MSCI歐洲股票指數上修1.55%、日經225指數上修0.81%、MSCI亞太(不含日本)指數下修0.51%、MSCI新興歐洲指數下修1.18%、MSCI拉美指數下修2.91%，成熟國家整體改善程度優於新興市場。 預期未來一個月，雖然當前成熟國家企業獲利普遍正向，但全球貿易談判不確定性與歐洲民粹主義增溫仍為市場主要負向震盪因子。策略上，仍建議保守布局，美元資產為相對可考慮之標的。 國際市場動向： 5月份風險資產普遍偏弱，MSCI全球(不含新興市場)上漲0.31%，S&P500上漲2.16%，道瓊歐洲600下跌0.59%，日經225下跌1.18%，MSCI亞太(不含日本)指數下跌1.21%，MSCI新興歐洲指數下跌5.51%，MSCI拉美指數下跌14.29%。美國10年期公債殖利率下行10bps來到2.86%水準，美元指數上漲2.33%。 資產配置建議： 股債比：股六、債四 企業獲利與經濟基本面為股市動能，著重評價面擇優佈局。 美國通膨逐步增溫將推升通膨預期，短期債市仍相對承壓，股票表現優於債市概率相對高。 股市配置：成熟股四成、新興股二成 成熟股：稅改、經濟與企業獲利增長等利多有望支撐美股盤整後上攻。 新興股：聚焦企業獲利上修幅度較大之區域與個股，逢低拉回進行布局；美國升息預期加強帶動美元走升，新興市場貨幣短期承壓，短線上或壓抑新興市場股市表現。 債市配置：高收益債與新興債利差較具吸引力 10年期美債波動加大，仍待市場消化升息與通膨預期。 美國通膨穩定向上持續推升加息預期，高收益債短線修正後加大報酬預期。

全球總經 由於美國通膨仍然溫和，美國FOMC會議紀錄顯示，很多委員認為不能排除低通膨時間比預期更久，儘管多數委員希望在下次會議啟動縮減資產負債表，但市場仍認為年底前能否順利升息的變數正在增加。8月全球央行年會上，Fed主席Yellen並未提及任何貨幣政策方向，ECB行長德拉吉也未對貨幣政策作出指引，成熟國家央行政策明朗前，新興國家滙價會持續持穩續強。   6月聯準會升息以來，10年期公債利率維持在相對低檔，長天期公債並未快速攀升，長短利差變動幅度也不大，顯示市場對未來通膨預期仍低。聯準會仍在觀察數據情況，短期內不太可能加快升息步伐，對債市構成一定支撐。短期利率仍有機會持續在偏低水準，市場仍將追捧高息、高利率資產，輔以基本面改善，我們認為新興市場股債、高收益債仍具投資價值。 國際股市 8月份全球股市高檔震盪，MSCI全球(不含新興市場)本月表現持平，新興市場受惠於資金追捧上漲2.0%；巴西股市上漲7.5%居前，大中華股市表現佳，上海、深圳股價指數漲幅近3%，香港恆生指數也上漲2.4%。美股產業部分，S&P 500科技股大幅反彈3.2%，公用事業股受惠美債利率下降支撐上漲2.7%。    

市場分析   全球總經   6月非農就業人口增加22.2萬人，優於預期的17.8萬人，且前兩個月非農就業人數共上修4.7萬人，顯示美國就業市場依然表現強勁，使FED得以繼續實施其資產負債表縮減計畫；但失業率受勞參率影響微幅上升至4.4%，且工資漲幅令人失望，薪資月比僅成長0.2%，年比也僅增長2.5%，在勞動生產力持續低迷的情況下，短時間內不易看到薪資大幅上揚的現象，故通膨也不易回到FED目標2%，使FED無需加緊升息步伐。根據Yellen於聽證會的發言與7月FOMC會議聲明稿，皆顯示FED將在9月開始實施資產負債表正常化的計畫，但FED正密切觀察通膨未達2%目標狀況，利率或無需大幅調升即能達到長期中性水準，換言之，就業數據支持FED縮表，惟薪資與通膨不及預期，FED難以大幅調升利率水準，故12月升息機率已跌破五成。預期資產負債表縮減速度也會較為溫和，根據KANSAS FED研究論文指出，FED資產負債表縮減6,750億美元，大約等於基準利率上調25bps，故在縮表速度緩和的情況下，對市場負面影響小。此外，歐元區景氣正向，企業獲利增長，歐洲央行7月維持利率不變，同時保持每月購債600億歐元的寬鬆政策不變，符合預期，並沒有過度緊縮的態勢，風險性資產類別仍有機會上揚。各國央行對於未來的緊縮步調，是依照經濟狀況來彈性決定，對市場負面影響有限，因此並沒有讓投資人恐慌的理由存在。   國際股市   7月份全球股市高檔震盪，各國股市表現不一。MSCI全球(不含新興市場)本月震盪上漲2.3%，新興市場更是上漲5.5%，然而成熟市場漲勢集中在美國科技股及港股，Nasdaq指數上漲3.4%較多，日本、德國與法國分別下跌0.5%、1.7%及0.5%，新興市場則以印度及南非股市較強。整體來看，全球股市漲勢並不算全面。  

市場分析   全球總經   5月非農就業人口降至13.8萬人，低於預期的18.2萬人，但失業率卻持續下降至4.3%，而勞動市場狀況指數(LMCI)也於2016年5月脫離負值，過去1年一直維持正值，顯示美國就業市場狀況並未轉差，只是在經濟成長後期成熟階段，非農就業人口的「增加數」自然下降，且失業率已降至FED預估之長期失業率4.6%以下，整體勞動市場仍處於FED所謂的「完全就業」狀態。正因為就業情況良好，6月FOMC會議如預期升息一碼至1~1.25%，並上調2017年經濟成長率0.1%至2.2%，失業率調降0.2%至4.3%；儘管核心PCE由1.9%下修至1.7%，但FED仍按部就班公布資產負債表縮減計畫，預計今年開始縮減再投資金額，一開始每月縮減60億美元美國公債、40億美元MBS，縮減規模每季增加一次，直到每月縮減300億美元國債、200億美元MBS為止。FED認為近期低迷的通膨為短暫現象，因為就業市場提供了通膨升高的條件，通膨中期仍可達到目標2%，故FED仍維持其升息路徑：2017年下半年升息1次，2018年全年升息3次。此外，歐元區通膨年增率先前一度觸及2%，且核心通膨受惠於就業加溫，歐洲央行行長德拉吉認為通縮已經被再通膨取代，立場轉向鷹派。各國央行藉由與市場持續溝通，以降低日後市場大幅波動的可能性，對於未來的緊縮步調，是依照經濟狀況來彈性決定，也是對市場負面影響最小的方式，維持有利於資產價格走揚的環境。   國際股市   6月份全球股市高檔震盪，各國股市遭遇零星亂流。MSCI全球(不含新興市場)本月震盪下跌0.4%，而新興市場也下跌0.1%，除了中國與巴西股市先行修正後的反彈之外，其餘股市表現都偏弱；成熟國家之中，德國與法國分別下跌3.2%及2.8%表現最差，Nasdaq指數也是漲多拉回2%。整體來看，全球股市漲多後攻勢稍有停頓。  

【市場分析】   全球總經   美國經濟數據表現仍以正面為主，最重要的4月非農就業人口自7.9萬人大幅回升至21.1萬人，顯示3月不佳的數據僅為暫時現象，整體勞動市場依然穩健，且失業率降至4.4%，為2007年5月以來低點；不過平均月薪年比僅成長2.5%，低於市場預期2.7%，呼應FOMC會議紀錄中表示通膨對於失業率下降的敏感度正在減弱，因為在薪資未大幅上揚的情況下，失業率下降不一定會帶來通膨，而FED也無須因失業率下降而加快升息腳步。市場所矚目的美國聯準會(Fed) 5月會議記錄公布，在會議中官員廣泛同意縮減央行資產負債表，並認同逐步結束到期債券本金進行再投資的計畫，而非以緩慢或加速出售資產的方式縮減資產負債表。目前看來今年下半年縮表已是勢在必行，且在利率政策方面，大多數官員認為很快就會再度升息；然而，在討論經濟展望時，Fed官員意見較分歧，這也代表對於未來的升息步調，其實是依照經濟狀況來決定，這樣彈性操作的正常化做法對於市場來說是負面影響最小的方式，也有助於消除投資人的不確定性，形成有利於資產價格走揚的環境。 另外，歐元區今年以來表現遠優於市場預期，且由花旗驚奇指數觀察，全球與美國指數節節下滑，反觀歐元區驚奇指數居高不下，顯示歐洲經濟表現令人驚艷，這對於歐洲資產價格將帶來正面助益，吸引資金進駐。   國際股市   5月份全球股市續揚，各國股市普遍維持多頭格局。MSCI全球(不含新興市場)本月震盪上漲2.6%，而新興市場也上漲2.7%，除了中國、俄羅斯與巴西等股市因個別市場因素而表現較弱之外，其餘股市表現都不錯；成熟國家之中，上月表現落後的英國補漲，以上漲4.1%在成熟國家中居冠，美股則由Nasdaq指數上漲3.5%最強。整體來看，全球股市漲勢仍在持續。  

【市場分析】   全球總經   美國經濟數據表現強弱不一，受氣候影響，3月非農就業人口僅增加9.8萬人，遠低於市場預期的18萬人，但失業率從4.7%降至4.5%，來到近10年低點，勞動參與率維持在63%，平均時薪年比成長2.7%。製造業活動方面，3月份ISM製造業指數從高點57.7回落至57.2，川普當選以來，企業信心回升，且企業為預防邊境稅而提前拉貨，使ISM製造業指數一路走升。3月份新屋開工下滑6.8%至121.5萬套，但連續24個月在1,000K的高水準；成屋銷售成長4.4%，庫存銷售月數持平在3.8個月，庫存上升5.8%至183萬套，房價中位數年比上漲6.8%，至236,400美元；新屋市場亦面臨供給不足的現象，庫存可供銷售月數由5.4個月下降至5.2個月，新屋價格也較去年同期上漲1.2%至315,100美元。目前美國房市面臨供不應求、庫存偏低的問題，使房價持續攀升。   3月FOMC會議記錄顯示，Fed可能於今年稍晚開始縮減其資產負債表，但相關細節(包括逐步停止或一次全部停止美債或MBS到期本金進行再投資的政策)仍待討論，Fed目前資產負債表高達4.5兆美元，若大幅賣出帳上資產勢必對市場造成影響，故Fed官員並未提及出售資產的縮表方式，多數Fed官員仍希望以被動且可預測的方式，縮減資產負債表規模，以降低負面衝擊。   國際股市   4月份全球股市強弱表現分歧，漲勢由美股以外的國家接棒，各國股市普遍維持多頭格局。MSCI全球(不含新興市場)本月震盪上漲1.6%，而新興市場更是上漲2.2%，除了中國股市較弱之外，波蘭、土耳其與菲律賓受惠於金流挹注領漲；成熟國家之中，英國以外的歐洲股市普遍走高，法國CAC40指數上漲2.8%，美股則由Nasdaq指數上漲3%最強。整體來看，全球股市漲勢仍在持續。  

【市場分析】   全球總經   美國2月非農新增就業人數23.5萬人，優於市場預估的20萬人，失業率下降0.1%來到4.7%，勞動參與率亦上升0.1%至63%，平均時薪月增0.2%，年增2.8%，薪資成長過去一年以來皆維持在2.5%以上，顯見在接近完全就業的情況下，也逐漸看到薪資的成長動能。製造業活動方面，2月份ISM製造業指數由56上升至57.7，擴張速度來到2014年8月新高，不難看出全球經濟成長動能越來越強勁，企業展望良好，通貨膨脹率也在油價低基期的背景下開始蠢蠢欲動，可看出景氣前景看俏的氛圍，也將成為推升國際股市的動力。3月Fed決議升息1碼至0.75%-1%，符合市場預期；Fed認為川普的財政政策仍存在不確定性，故經濟預測與去年12月相比並無太大改變，僅核心PCE指數上調0.1%至1.9%；官員利率預測點圖顯示2017年與2018年皆維持3次升息機會不變，且葉倫於會後記者會表示，1年升息3次，另增加或減少1次，皆可視為漸進式升息，顯示Fed對美國經濟前景即便樂觀看待，但也不急於加速升息腳步，市場流動性不至於動搖目前多頭氣勢。新興市場強勁的內需市場支撐經濟成長，資產價值也來到具有投資價值的位置，只要美元漲勢不過度強勁，仍可望重新吸引資金回籠。風險資產依然有機會續揚，不妨順勢加碼配置。   國際股市   3月份全球股市表現穩健，漲勢由美股擴散至全球，在全球經濟表現良好之下，各國股市普遍維持多頭格局；美債殖利率走跌也有利債券價格回穩。MSCI全球(不含新興市場)本月震盪上漲1.2%，而新興市場更是上漲3.5%，除了巴西漲多拉回之外，印度、印尼與墨西哥持續受惠於金流挹注；成熟國家之中，美股漲多休息後由歐股接棒續揚，法國CAC40指數上漲4.8%，德國DAX指數也續漲3.6%。整體來看，全球股市漲勢依然穩健且全面。  

【市場分析】 全球總經 綜觀全球經濟表現熱度不減，歐元區2月採購經理指數上升至56.0，優於預期，並創2011年4月以來高點，法國2月採購經理指數上升至56.2，高於預期，德國2月採購經理指數亦上升至56.1，而美國2月採購經理指數為 54.3，較1月的14個月高點小幅下滑，但仍在榮枯分水嶺之上，由最新公布的PMI數據不難看出全球經濟動能越來越強勁，企業展望改善，就連遲遲不見升溫的通貨膨脹率，也開始蠢蠢欲動，可看出整體景氣前景持續看俏的氛圍，也將成為推升國際股市的動力。儘管在政治動態上，美國和歐洲都難免有一些亂流產生，但若回歸經濟數據與企業獲利等基本面，都保持穩定向上的趨勢，自然也會反映在上漲的資產價格。另由二月FOMC會議記錄顯示多數委員認為在經濟保持復甦條件下，適合加快升息步伐，但另一面又對美元升值感到擔心，加上新政府的政策還待觀察，經濟前景仍有不確定性，即便市場對於三月升息的呼聲不小，可能重新引發美元與美債殖利率走揚的態勢，但新興市場花旗經濟驚奇指數持續上漲，強勁的內需市場支撐經濟成長，資產價值也來到具有投資價值的位置，只要美元漲勢不過度強勁，仍可望重新吸引資金回籠。短期風險資產有機會續揚，不妨順勢加碼配置。 國際股市 2月份全球股市表現積極，只要美元不過度強勢，仍將有助於市場重新評估新興市場投資價值，引導資金進駐；留意美債殖利率走升可能對債券產生壓力。MSCI全球(不含新興市場)本月震盪上漲2.6%，而新興市場更是上漲3%，其中金磚四國表現最佳，除俄羅斯漲多拉回之外，中國、巴西與印度都扮演領頭羊；成熟國家之中，仍以美股一枝獨秀續創歷史新高，道瓊指數上漲4.8%，德國DAX指數也續漲2.6%。整體來看，全球股市漲勢依然全面。

【市場分析】   全球總經   綜觀美國經濟數據，美國12月零售銷售+0.6%，大幅優於上月+0.2%，12月非農就業人數+15.6萬人，平均薪資月增+0.4%，且年增+2.9%為7年以來最大增幅，12月ISM非製造業指數維持57.2，繼續處於一年多以來的高水位，也高於市場預期的56.7，在政策利多帶動下，經濟展望也逐步轉強；然而，無論是川普選後第一次記者會，或是美國總統就職演說，都受到市場放大鏡檢視，尤其在上任後簽署一道道行政命令，包括限制「歐巴馬健保」負擔、撤出跨太平洋夥伴協定(TPP)，以及爭議最大的移民禁令，逐漸開始引發市場疑慮，部分川普勝選受惠的資產類別也開始出現獲利了結的賣壓。此外，Fed沒有在最新的聲明中作出下次會議升息的暗示，使市場對於通膨和升息的預期都有所降溫，導致美元與美債殖利率雙雙自近期高點回落，對新興市場帶來支撐。另一方面，歐洲央行如預期維持利率不變，觀察歐元區物價成長上月突破1%，是3年來首見，德國通膨也觸及1.7%，儘管這大致上是因為油價回穩所致，但對於央行持續放水或多或少會造成壓力；不過德拉吉強調還是會準備擴大資產收購規模或延長期限，確保市場流動性與信心，對資產價格具有支撐力道。新興市場有強勁的內需市場支撐經濟成長，資產價值也來到具有投資價值的位置，在美元轉弱的帶動之下，可望重新吸引資金回籠。   國際股市 1月份全球股市表現積極，美元轉弱有助於市場重新評估新興市場投資價值，引導資金回流；美債殖利率走低亦使債券市場回溫。MSCI全球(不含新興市場)本月震盪上漲2.4%，而新興市場更是上漲5.9%，其中新興歐洲與拉丁美洲表現最強；成熟國家之中，仍以美股和德股較穩，NASDAQ指數上漲4.8%，德國DAX指數也續漲1.6%。整體而言，全球股市漲勢仍相當全面。